文 | 斑马消费，作者 | 陈晓京
以水果罐头起家的欢乐家，正在逐步收缩传统主业，加码椰子全产业链布局。
日前，公司计划向印尼、马来西亚两家孙公司增资，进一步夯实东南亚椰子上游供应链布局，强化自身对椰子原料端的掌控能力。
持续加码上游投资，核心原因在于椰汁类饮料已是公司第一大业务，是拉动业绩的核心引擎。
与之相对应的是，水果罐头业务持续走弱。受消费场景变化、替代品类冲击等因素影响，这个传统业务发展步入下行通道，经销商也出现批量流失现象。
当然，公司对业务结构战略取舍，还未完成业务重心的换挡。考虑到海外椰子项目投资回收周期长，水果罐头业务并不会被直接放弃，但在市场持续冲击之下，该业务板块或将继续维持萎缩状态。
加码椰子上游
欢乐家（300997.SZ）对椰子产品上游的投资再度加码。
9 月 1 日盘后，公司公告披露，董事会审议通过全资子公司欢乐家香港拟增加注册资本的议案。
按照议案，欢乐家香港增加注册资本 700 万美元，分别投向印尼、马来西亚两家孙公司。另外，公司推进收购越南 GIA GIA 公司 100% 股权，多线并举加码东南亚椰子上游供应链。
其中，500 万美元用于孙公司欢乐家印尼的项目建设，200 万美元补充欢乐家马来西亚的实际经营需要。
这两家孙公司承担着不同的职责：印尼孙公司作为椰子加工产能的核心载体；马来西亚孙公司主营椰子水、椰浆等原料进出口业务，搭建贸易通道。
2025 年 6 月，欢乐家印尼公司设立，在当地进行椰子加工产能建设，总投资不超过 2100 万美元。随着土地、厂房、设备等实际投入增加，公司两次上调投资金额，项目总投资上限升至 5500 万美元。
据测算，项目达产后，将具备更大规模的椰子加工能力、椰子制品品类和生产能力，项目财务内部收益率 15.91%，静态投资回收期 7.03 年。
在增资欢乐家印尼的同时，通过欢乐家越南收购 GIA GIA 公司 100% 的股权，获得在越南的椰子果冻、椰奶、椰子油等产品批发进出口业务，公司从原料加工到跨境贸易的椰子全产业链布局进一步完善。
针对椰子上游的持续布局，是欢乐家业务重心的变化。
2014 年，公司推出生榨椰子汁，正式切入植物蛋白饮料赛道。与椰树集团的椰树椰汁不同的是，欢乐家的椰汁饮料产品中自带椰肉颗粒，并依靠自身罐头积累的销售渠道，实现全国终端铺货。
自此，公司业务由单一水果罐头产品，走向水果罐头 + 椰汁的双主业模式。
2025 年，椰子汁饮料收入 7.56 亿元，占营业收入比重为 50.41%，远高于水果罐头营收占比 33.45%，跻身第一大业务，毛利率高达 36.39%。
今年上半年延续这一格局，椰子汁饮料收入 3.24 亿元，占公司营业收入比重 50.42%，该业务毛利率进一步提升至 36.76%，当期销量达 6.51 万吨。
不过，现阶段饮料产能并未充分释放，报告期饮料设计产能为 28.73 万吨，实际产能仅 7.50 万吨。
罐头业务持续收缩
在欢乐家大举布局椰子上游供应链的同时，作为起家根基的罐头业务，正在遭遇行业与消费的双重压力，增长动力持续消退。
2026 年上半年，公司罐头产品实现收入 2.73 亿元，同比下降 5.54%。其中，水果罐头收入占比近 96%。
作为公司的起家业务，罐头产品已经越来越不好卖。
2023 年，公司水果罐头业务攀至历史巅峰，实现收入 7.09 亿元，随后走进下行通道，2025 年该业务收入规模降至 5.26 亿元。同期，销量从 6.75 万吨降至 5.00 万吨；今年上半年水果罐头销量为 2.52 万吨，同比下降 7.52%。
水果罐头在市场不再受宠，是行业共性。一方面来自新鲜水果市场供应丰富，另一方面减糖趋势之下，高糖罐头和冰红茶一样被抛弃，还有产品长期以来被贴上的不健康、没营养和不新鲜的负面标签，水果罐头逐渐褪去光环。
水果罐头曾是新鲜水果匮乏时期的替代品。过去，提着水果罐头探亲访友、家庭佐餐、节日礼赠等场景繁多，如今牛奶、坚果等替代品丰富，水果罐头的消费场景被持续压缩，市场需求整体收缩，包括林家铺子等品牌都遇到了增长瓶颈。
尽管林家铺子在产品上作出了小型化、休闲化等改良，并通过线上迎合年轻消费者，始终声量不大。
针对市场变化，欢乐家推出高阻隔袋装、果杯装等多样包装形式的产品，推动水果罐头休闲零食化转型，重点投向量贩零食渠道。
2026 年上半年，该渠道收入 0.87 亿元，同比微增 0.63%，新形态产品未能拉动明显增长。
需求遇冷也反映到产能利用层面。报告期内，罐头板块设计产能为 8.18 万吨，实际产能仅 2.65 万吨，大量产能处于闲置状态。罐头业务已经难以承担拉动公司增长的重任，逐步退居为配套型季节性业务。
经销商跑了
欢乐家市场动销疲软，承担销售重任的经销体系已持续承压。
2026 年上半年，公司经销模式销售收入 4.79 亿元，占主营业务收入的 74.60%。
通过经销模式，公司借助经销商的网点资源覆盖全国各大地区，产品从一线城市走向下沉市场。
公司与经销商的合作模式是买断式销售，可以提前实现回款，但终端销售表现，依赖于经销商推广意愿和市场资源配置。受新兴消费业态和市场竞争加剧影响，公司经销商群体出现大规模缩减状况。
2026 年上半年，公司经销商减少 693 家，期末经销商总数降至 1455 家。分区域看，期内华中、西南、华东分别减少 149 家、134 家和 143 家，公司所在的华南地区经销商数量同比降幅更是高达 44.78%。
欢乐家经销流失并非短期现象，近年来该趋势一直延续。2023 年至 2025 年，分别减少 475 家、597 家和 723 家。
公司解释主要是由于各区域的自然地域环境、经济环境、品类竞争不同，导致市场开拓情况不同。但是，渠道收缩的底层逻辑，是传统线下流通渠道整体活力的下滑。
头部合作客户的经营现状，或许能窥见经销商渠道的现实困境。
今年上半年，公司第一大经销商武汉小雨点贸易实现销售金额 1224.17 万元，占经销模式收入比重 2.56%，对应应收账款为 4149.44 万元。尽管公司对部分经销商给予一定信用额度，也带来了资金回笼风险。
今年上半年，公司信用减值损失 723.48 万元，主要就是应收款项计提的坏账准备。
除此之外，量贩零食渠道、即时零售以及电商渠道等崛起，均在分流传统经销渠道客流。老一批经销商面对市场竞争加剧动力不足，盈利空间被压缩，不想卷了，心也早已散了。
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